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——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。买一只什么样的股票，比什么时候买股票要重要得多。
巴菲特在伯克希尔公司1985年年报致股东的一封信中说，就他的个人经验和观察来看，虽然一家上市公司的好坏与公司管理层的努力、才能有关，但如果要创造出优异的投资报酬率，与该公司的原本质地密切相关。如果要一位著名管理专家去管理一家不具备发展前景的公司，往往很难扭转乾坤。通俗地说，你划的是怎样的一条船，比你怎样去划船更重要。与其把许多精力放在漏水的破船上堵漏，不如把精力放在如何去换一条好船之上。
巴菲特举例说，1985年7月伯克希尔公司准备停止纺织事业运营的经历，就是这方面的一个典型事例。
他说，当21年前巴菲特有限公司买下伯克希尔纺织公司的控股权时，当时该公司的账面价值大约为2200万美元。虽然当时的全部业务都是纺织业，可是由于公司的盈利能力不强，所以该公司的内在价值要远远低于账面数字。而在此以前的9年中，也就是伯克希尔公司和哈撒韦公司两家公司合并经营期间，一共创造了5亿多美元的营业收入，可是最终却发生了1000万美元的经营亏损。虽然也有获利的年份，但总的来看是进一步、退两步。
巴菲特当初在买下伯克希尔纺织公司时，美国北部的大部分纺织企业都已经倒闭了，只是因为南部的一些纺织企业没有工会组织工人*，相对来说竞争优势更强一些。但从宏观形势看，整个纺织行业不景气，所以有许多人建议巴菲特不能购买这样的公司；或者，买下这样的公司后要早做打算，预先想好下一步该怎么办。
巴菲特检讨说，当时他抱有一种侥幸心理，认为如果该公司能够找到一位非常能干的明星经理人，或许就能扭转乾坤也说不定，至少也会改善运营状况的。于是当时就挑选了肯·大通（Ken Chase）负责这项工作。巴菲特说，肯·大通确实是个人才，并且他和后来接任他的卡斯帕罗夫（Garry）两人配合得非常好，可是由于整个行业在走下坡路，伯克希尔纺织公司的经营状况依然没有好转。
1967年，巴菲特利用伯克希尔纺织公司的一部分盈利，加上该公司削减库存、减少固定资产投资、催收应收款所收取的大量现金进入保险行业，购买了国家产险公司（National Indemnity），算是对整个公司经营战略的一次重大转移。
回过头来看，当时的这一决策非常正确。如果在纺织公司这棵树上吊死，伯克希尔公司也就不会有后来的辉煌业绩了。因为归根到底，“时势造英雄”，这就是巴菲特上面所说的与其把很多精力放在弥补破船的漏洞上，不如重新换一条好船。当时的伯克希尔纺织公司虽然在肯·大通领导下营运状况大有改善，但平心而论，整个公司从来就没有从纺织业务上赚到什么钱，至多只能说是苟延残喘而已。
随着纺织行业越来越不景气，伯克希尔公司不得不开始多元化经营战略。而多元化经营战略的开展，又使得纺织业务在伯克希尔公司中所占的比重越来越小，只是因为以下几项原因，才不得不继续保留纺织业务，但要想从它身上赚钱显然已经不可能了：①伯克希尔纺织公司在当地是一个重要企业，并不是说关门就能关得掉的。②公司管理层面对困境采取了一系列措施，客观上延长了企业寿命。③公司员工体谅企业困难，积极配合公司管理层应对困难局面。④公司经营虽然困难，但这时候还能产生稳定的现金流收入。就好像一个人虽然已经奄奄一息，但总算还有一口气，不忍心见死不救一样。
巴菲特说，正是因为上述原因，伯克希尔纺织公司依然得以保留了下来。但巴菲特承认，当时的他有些优柔寡断，尤其是事后证明上述第④点是错误的。
他说，虽然一年之后的1979年伯克希尔纺织公司的获利状况还不错，但之后却耗用了大量资金，这种情况在1985年以前变得越来越严重，令他对该业务经营下去也不是、破产倒闭也不是，左右为难。在此期间，肯·大通和卡斯帕罗夫虽然绞尽脑汁，又是重新规划产品线、生产流程、销售渠道配置，又是大手笔地并购同行，希望能东山再起，但到最后全都是前功尽弃，没有一点收获。
巴菲特在伯克希尔公司1985年年报致股东的一封信中说，据美国《商业周刊》杂志报道，1980年以来的5年中美国一共有250家纺织企业破产倒闭，其实他对这一行情是非常了解的，只是因为自己不能客观地看待事物，才导致在这方面栽了跟头，不断吸取教训，可是到最后教训越来越多。如果能早一点看到美国的纺织行业在全球缺乏竞争力，早点关掉该公司就好了。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，投资股票一定要擦亮眼睛，与其总是在一艘破船上不断地补漏，不如把精力放在如何换条好船上。他告诫投资者不要总是企图发生什么“奇迹”，不要总是幻想着“乌鸡变凤凰”。
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买股票就是购买企业的一部分
看过这张表的人或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖，其实查理·芒格跟我本人根本就不理会这些，而是以企业所有权人的角度看事情，这是非常大的区别。事实上，这正是我几十年来投资行为的精髓所在。打从我19岁时读到格雷厄姆《聪明的投资者》之后，我便茅塞顿开。在此之前，虽然我早已投入股市，但实际上对投资根本就没有一点概念。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以他认为，无论购买多少股票，都要把它看作是购买该上市公司的一部分。换句话说，投资者以投资还是投机心态来买股票，两者的操作是完全不同的。
巴菲特在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中说，他当年对伯克希尔公司所有市场价值超过6亿美元的股票列出了一张表。看过这张表的人或许会认为，这些股票是根据技术分析、别人的建议或者投资获利来操作的，其实，他和查理·芒格根本就不理会这些东西。他们投资股票，完全是从企业所有者角度去看问题的，这和单纯的炒作股票有非常大的区别。
巴菲特说，自从他19岁时读了老师格雷厄姆所写的《聪明的投资者》一书后，几十年来一直是这样做的。而在此以前，他对投资实际上没有一点概念。
他举例说，截至2004年，伯克希尔公司最主要的4个投资项目即美国运通公司、可口可乐公司、吉列公司、富国银行，一共在它们身上投资亿美元成本，买入时间从1988年到2003年不等，平均买入日期是1992年7月。截至2004年末，伯克希尔公司持有这些股票的平均时间长达年。2004年，伯克希尔公司按照持股比例一共从这4家公司身上得到亿美元的红利分配。
从巴菲特的眼光看，吉列公司和富国银行虽然因为认股权成本隐含不计的原因，内在价值有些高估了，但与此同时，可口可乐公司也提列了一笔非经常性损失，所以两者算是“扯平”了。从这一点上看，伯克希尔公司当初累计投资亿美元，2004年能获得亿美元收益，这个数据已经相当令人满意了。
更不用说，伯克希尔公司从这4家公司身上所得到的盈余分配，几乎每年都在稳定增加的，这更令人喜出望外了。
截至2004年末，伯克希尔公司累计从这4家公司实现的盈余分配已经占当初投资总成本的31％；所分配的现金股利也在同步增长，2004年达到亿美元。这说明什么呢？在巴菲特看来，这就是以投资态度持有上述股票所得到的应有回报。如果以投机者身份来对待，持股时间就不会有这么长，更谈不上继续持股不动了。
即使换个角度，也就是投资者最关心的股票价格变动看，也是如此。自从伯克希尔公司买入上述股票后，由于本益比不断增加，上述4家公司股票价格的上涨幅度虽然在个别年份与企业本身经营状况不相吻合，可是总体来看，股价上涨幅度还是高于业绩增长幅度的。
也就是说，如果投资者不像巴菲特这样过于关注上述股票的内在价值，而只是关注它们的股价变动情况，这种长期持股同样会取得丰厚的获利回报。相反，如果投资者从投机心态看问题，不能坚持长期投资的话，这样的丰厚回报也就失之交臂了。
巴菲特一再强调，伯克希尔公司账面上的投资获利，如果一定要根据会计期间进行划分，这种做法实际上并没有任何意义。伯克希尔公司绝对不会为了要让账面上好看一些就去卖掉那些股票，从而违背长期投资、价值投资理念的。
关于这一点，巴菲特几乎每年都要表明他的这一观点。例如他在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，无论整体收购一家公司还是购买该公司的一部分股权，伯克希尔公司都会从所有者身份来考虑问题的。那么，具体到某一家企业而言，巴菲特又是如何来考虑这个问题的呢？他说，在大多数时候，购买某个企业的部分股权是一种“比较便宜的选择”，所以你会在伯克希尔公司的资产组合中看到股票投资占大多数；可是如果整体收购和部分拥有股权两者评估出来的内在价值差不多，伯克希尔公司会“强烈偏爱拥有一整家企业”。
一般认为，巴菲特之所以会有这种想法主要有三点原因：一是因为既然该企业物有所值，那么当然是这样的投资越大越好；二是从会计纳税角度看，整体收购企业有利于节税、避税、推迟纳税；三是整体收购某企业，伯克希尔公司可以通过控股该公司行使所有者权力，保证该企业按照伯克希尔公司的经营理念继续前行。
当然，上面所说的前提都是两者内在价值差不多。巴菲特说，如果购买部分股权比整体收购更便宜，它们就会倾向于前者；如果某种特定债券足够吸引人，伯克希尔公司也会优先考虑投资这些债券。这方面比较典型的是，2002年巴菲特根本不考虑市场经济状况如何，就大笔买进符合上述条件的债券，并且希望这样的投资规模越大越好。
不过话说回来，无论整体收购企业还是拥有部分股票、购买债券，伯克希尔公司的这些举措都是从长期投资角度来对待的。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，投资者如果能从企业所有者角度来对待股票投资，也就是说，如果你能把买入该股票的考察工作像整体收购该公司一样重视，投资的获利回报就能得到保证，投资失误就能大大减少了。
精心选股是长期投资的前提
当我们考量投资的时候，这就是我们的原则。基本上，我们寻找那些打算永久持有的投资。那样的企业并不多。在一开始，我的主意比资金多得多，所以我不断地卖出那些我认为吸引力差些的股票，以便来购买那些新近发现的好投资。但这已经不是我们现在的问题了。我们现在不缺钱，而是缺好投资。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以，�