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禁止出租这所谓的第三套公寓，违规者罚款4000美元，而且租客必须搬出。由于这个原因，Ruty的租金收入下降为原来的23，只有2600美元，而这栋房产的月供是4000美元。
纽约布鲁克林豪宅是Ruty最喜欢的，两年前她以935万美元的价格买下这处房产，装修又花了6万美元。在房地产最红火的时候，这栋房子的价格曾经达到120万美元，但也仅仅是曾经而已。Ruty表示即使卖掉这幢房子也不能还清债务。
像Ruty这样在过去一段时间美国房地产市场繁荣时期大赚一笔而如今深陷次贷危机的人并不少见，那么，美国的房地产市场到底怎么了，次贷危机又是怎么爆发的呢？
2从牛市到熊市
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美国房地产市场的特点
美国国土面积辽阔，人口数量少，其人均和家庭居住面积均处于世界前列。根据2006年的统计资料，人均居住面积大概为60平方米，家庭平均居住面积约为170平方米。
美国房地产市场的一个显著特点是二手房占据销售市场的主导地位，这与中国市场有明显区别，中国房地产市场中的待售房屋大部分都是新建房屋。呈现这种特点主要是因为美国人迁徙频率较高，因而房屋换手率很高。以2006年为例，美国国内全年共售出约765万套房屋，其中二手房占到86％沈洪溥，陈玉京近期美国房地产市场的基本特征和走势［J］宏观经济研究，2007（6）。
蓄势待发
人口大量流动推动了美国的城市化进程，在此进程中，土地价格逐渐上升，再加上人工和建筑成本，共同拉升了房屋价格，推动了美国房地产的发展。
2000年，美国中西部和南部平均房价大概是15万美元，东西部海岸郊区平均房价为25万美元左右，两者差距还不到一倍；而在 1970年，两者的差距实际只有15，可见美国房产在部分地区升值速度之快，地区级差之大。但是在1970年到2000年的30年中，绝大多数年份（共18年）美国房价年增长幅度仅为2％，甚至比当时的消费品物价指数（CPI）的涨幅还要小，只有很少的年份超过5％沈洪溥，陈玉京近期美国房地产市场的基本特征和走势［J］宏观经济研究，2007（6）。这为20世纪90年代后期房地产市场的井喷埋下了伏笔。
一项政策引发的房市井喷
进入20世纪90年代以后，美国房地产开始新一轮价格上涨。但真正触发美国房市井喷的是一项政策的变动——美联储的利率政策。
2000年互联网泡沫破裂以及2001年的9？11事件使美国经济备受打击。为刺激经济恢复增长，美联储采取了低利率政策，到2003年6月的时候，联邦基金利率已经降低到1％，达到46年来的最低水平（图21）。在基准利率下调的带动下，房贷利率也不断下调（图22）。在低利率政策刺激下，美国的企业与家庭开始大量贷款对房地产进行投资，美国房地产市场开始出现供销两旺的火暴局面。如图23、图24和图25所示，美国房贷发放数额、房价、房地产销售量从2000年下半年开始全面飙升。
同时，美国的金融创新，即我们前面谈到的次级贷款、次级债券以及其他金融衍生工具，使得美国中低收入阶层在没有良好信用和不需要很多首付款的情况下就可以买房子，进一步刺激了美国人购房的积极性，推动了房地产市场和金融市场的繁荣。
图211990～2008年美联储基准利率
图22美国住房按揭贷款利率
说明：上方线条为30年固定利率贷款的利率，下方线条为1年期浮动利率贷款的利率。
数据来源：美国联邦房地产企业监管办公室（OFHEO）。
图23美国别墅类（Singlefamily）住房贷款发放额
说明：Conventional指常规住房贷款； FHAVA指联邦住房管理委员会（FHA）或退伍军人管理局（VA）担保的住房贷款；单位：百亿美元。
数据来源：美国联邦房地产企业监管办公室（OFHEO）。
图24美国历年住房销售量（单位：千套）
数据来源：美国联邦房地产企业监管办公室（OFHEO）。
图25美国HPI住房价格指数相对上年同期变动情况
数据来源：美国联邦房地产企业监管办公室（OFHEO）。
成也利率，败也利率
房地产市场的持续繁荣，带动了建筑、建材、装修等相关上下游行业的快速增长，从而使房地产市场的状况与宏观经济的发展趋势紧密联系起来，这在很大程度上支撑了美国经济的强势发展。根据部分学者对美国房地产市场与宏观经济的相关性分析，2001年美国房地产市场的发展使已经明显进入衰退期的美国经济的增长率提高了05％。如果不是房地产市场保持繁荣发展，2001年美国经济的增长率就会是全年负增长而不是最终统计的03％沈洪溥，陈玉京近期美国房地产市场的基本特征和走势［J］宏观经济研究，2007（6）。
流动性在推高房价的同时也带来了物价上涨的巨大压力，这迫使美国从2004年6月以后变更了利率政策，结束了从2000年开始的一轮降息，开始收缩银根，试图缩小流动性。从2004年开始，美联储连续17次加息，2006年8月宣布将基准利率继续维持在525％的水平。利率提高使很多购房者望而却步，大量炒房资金也撤出市场，房价开始下跌。持续提高的利率导致80％的次级贷款持有者每月的还款数量在不到六个月的时间里增加了30％～50％梁飙美国次贷危机成因分析中国结构金融网。付不起按揭并被处以罚款的贷款者大量涌现，他们所抵押的房屋被收回拍卖重新进入市场，这又增加了供应量，导致房价进一步下跌。这成为次贷危机的导火索。
二、 按揭贷款金融衍生链条的断裂
图26次贷危机发展路线图
说明：本图的绘制参考了新浪财经、网易财经的相关报道。
图27美国次贷危机爆发放大路线图
说明：本图的绘制参考了网易财经、和讯财经的报道。
房地产市场的火暴，使按揭贷款金融衍生链条上的大部分人都很容易地获取了高额利润，次级按揭贷款的金融链条更是如此，以下案例可使我们更清楚地感受这一点。
1次级贷款与火红的法拉利
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加州橙县（Orange County，California）是一个物阜民丰的好地方，即便如此，在这样一个地方开一辆火红的法拉利敞篷跑车还是会有很高的回头率，人们依然会十分羡慕。法拉利的主人，Kal Elsayed，也承认自己似乎有些招摇，但是与他的那些拥有私人飞机的同行相比，也许他已经算是比较克己的了本故事参考资料来源于宁雯，韩羽，朱力，韩松美国次级房贷危机探秘［J］当代金融家。
Elsayed现年42岁，曾供职于美国第二大次级房贷公司——新世纪金融（New Century Financials）9年之久，这9年是美国次级房贷市场空前繁荣的一段时间。在这段时间里，次级抵押贷款业务蓬勃发展使得抵押贷款银行家和经纪人的财富爆炸式增长，正如20世纪90年代的互联网泡沫成就了20多岁的程序员或者80年代的杠杆收购成就了华尔街银行家一样。
Elsayed回忆那段美好时光时说：“你无法想象我们赚了多少钱。而且我们根本用不着做什么，只要每天去办公室露个面就行。”
2风云突变
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当美联储持续加息之后，许多次级抵押贷款的借款人无法偿还每月高昂的贷款，其结果是一些房产被收缴后再次投向市场，变相增加了市场供应量。而且，从2006年开始，美国房地产市场开始衰退，房价逐渐下降。如果手中的房产不能卖出满意的价格，借款人索性就宣称破产（见图28），银行得到的只是价值远远低于贷款金额的房产。一些贷款机构出现亏损以至破产，由于这个原因，次级抵押贷款支持的次级债券也变成了垃圾债券，这又引起了投资于次级债的金融机构和基金公司陷入财务困境。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次贷危机就演变为流动性危机。市场信心发生动摇，造成美国股市下跌。
2007年4月，美国第二大的次级债发行商新世纪金融公司申请破产保护，标志着美国次贷危机爆发。次级债链条上的许多金融机构破产或出现信用困难。
图28美国各年次级按揭贷款违约比率
说明：横坐标为累计贷款时间（月），纵坐标为违约率。
数据来源：美国联邦房地产企业监管办公室（OFHEO）。
〖1〗
三、 次贷危机向全球的扩散
次贷危机爆发之后迅速向全球扩散，如图29和表21到表23所示。
图29次贷危机的扩散
表21美国次贷危机重大事件之第一冲击波：爆发
2007年2月13日美国次级抵押贷款风险开始浮出水面
汇丰控股为其在美国的次级房贷业务增加18亿美元坏账准备
美国最大的次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷
美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警
2007年3月13日New Century Financial宣布濒临破产
2007年4月3日New Century Financial申请破产保护
表22美国次贷危机重大事件之第二冲击波：蔓延
2007年7月19日贝尔斯登旗下对冲基金损失惨重濒临瓦解
2007年7月31日贝尔斯登总裁沃伦？斯佩克特辞职
2007年8月1日麦格里银行声明旗下两只基金面临25％的损失
2007年8月7日美国房屋抵押投资公司AHMI申请破产保护
2007年8月9日法国巴黎银行宣布卷入美国次级债
国际油价暴跌
2007年8月10日美国抵押贷款机构HomeBanc提交破产申请
2007年8月11日世界各地央行48小时内注资超过3262亿美元救市，其中美联储一天三次向银行注资380亿美元
2007年8月14日美国欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市
2007年8月15日美国KKR金融公司发表声明承受4000万美元损失
全美最大商业抵押贷款公司Countrywide Financial Corp股价暴跌面临破产
美联储再向金融系统注资70亿美元
2007年8月17日美联储降低窗口贴现利率50个基点至575％
美联储再次向金融系统注入资金170亿美元
2007年8月20日到
30日日本央行向银行系统注资18000亿日元
澳联储向金融系统注入357亿澳元
美联储陆续向金融系统注资325亿美元
欧洲央行注资400亿欧元
英国央行向商业银行贷款314亿英镑
2007年9月18日美联储将联邦基金利率下调50个基点至475％
英国北岩银行（Northern Rock）遭挤兑拟分拆出售
2007年11月1日美联储再度降息025个百分点
2007年12月6日英国央行宣布降息25个基点
布什宣布次级房贷解困计划
2007年12月12日美联储宣布降息25个基点，将贴现率下调至475％
说明：根据新浪财经、网易财经的相关报道整理。
表23美国次贷危机重大事件之第三冲击波：加深
2008年1月15日花旗宣布第四季度亏损983亿美元
2008�