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时，《壹周刊》多次“唱衰”香港经济，对索罗斯帮助不少）。
然而事隔不到4 个月，1996 年2 月27 日，黎智英却把手上的佐丹奴股票全数卖出，且有抬高股价之嫌。1996 年2 月27 日早10 点，黎智英发表声明时还称，不会在市场上出售，但当晚11 时，他便通过高盛在伦敦市场将其所有的“佐丹奴”股票售罄。而此时，香港股市早已收市，香港小股民没有任何准备且难以出手自己的股票。
“佐丹奴”股价不断下跌。
向“壹传媒”狂注“网络水”
“苹果网络”亏损由“壹传媒”买单。苹果网络（：。atnext。）是“壹传媒有限公司”的网上媒体。“壹传媒”拥有多份报纸与杂志，如《苹果日报》、《壹周刊》、《壹本便利》、《忽然1 周》、《饮食男女》等。
1999 年网络热，纳斯达克指数由当年1 月的2200 点升至12 月底的4100 点。黎智英对前景如此可观的产业钟情有加，开始进军0子网络事业。黎开办了超过24 个网站，如苹果日报网站、壹站游、壹意CARD、食得络等。开办网站的资金是以数千万计的。他当时决定发展100 个网站。可惜自2000 年2 月，网络热开始冷却，纳指不到3 个月由5000 点下跌至3000 点，黎的“苹果速销”及“壹传媒网站”月蚀千万。且看黎如何脱身？
“壹传媒”于2000 年7 月以5 亿港元的高价，向黎智英购入其私人持有的“苹果网络”，该网络主要经营24 个域名，“壹传媒”是以每股1。38 港元发行3。62 亿多股新股支付。该收购案于7 月31 日获股东大会通过。
就在小股东憧憬该项收购会令集团业务有所起色之际，不到3 个月（即11月初），“壹传媒”在市场全无心理准备之下忽然宣布结束“苹果网络”及早前收购的壹传媒互动多个网站的运营。
据其公布的业绩显示，因网站业务亏损逾1。6 亿港元，整个“壹传媒”已严重亏损。
收购Gohome 令“壹传媒”9 个月内损失3800 多万。Gohome 成立于1999 年，系地产分类广告网页，旨在为买楼人士提供丰富客观的楼盘资料，亦为卖家提供一个便宜、有效的宣传平台。
2000 年3 月，“壹传媒”以500 万美元购入40％ igloo co。股权而间接拥有其全资拥有0g0home 40％股权。但“壹传媒”于9 个月后，即0000 年12 月15日突然宣布终止与igloo co。的合约，并愿赔偿2300 万港元，“壹传媒”因此损失3800 多万港元。
igloo co。注册于英属处女岛，故股东身份无需向00露，0此番突然终止合约及赔偿大量现金0举0令人怀疑igloo co。与黎智英之关系。表2 为终止合约之细节。
“壹传媒”高价购入黎智英私人业务一报三刊
2001 年9 月14 日，壹传媒有限公司（在港注册的有限责任公司，下称“壹传媒”）00向黎0英及其它卖方收购DATABASE GATEWAY LIMITED（DGL）之全部已发行股本，代价006。0 亿港元。所收购集团的主要业务为出版《苹果日报》、《壹周刊》、《忽然1 周》和《饮食男女》以及报章印刷。
“壹传媒”将按每股合并股份1。375 港元的价格，向黎智英及其它卖方配发与发行4。29 亿股合并股份（注：“壹传媒”在股东大会上建议将每5 股每股面值0。20 港元的现有股份合并为1 股每股面值1 港元的合并股份。“合并股份”在文中亦称“新股份”。），以抵付部分收购款5。9 亿港元，并按面值每股1。75港元向黎智英发行11。6 亿股优先股，以偿付另一部分收购款20。3 亿港元。优先股可于换股期（由优先股发行日期起5 年）内随时按初步换股价每股合并股份1。75 港元（可予调整）转换为换股股份。以所收购集团各成员公司截至2001 年3 月31 日止年度之经调整的除税后盈利总额约2。86 亿港元计，市盈率相当于9。15 倍。
根据收购协议，待收购完成时，DGL 将依照黎智英及其联系人力高的指示（力高顾问有限公司于香港注册成立之有限公司并由黎智英全资拥有），按面值每股1。00 港元向“壹传媒”发行入账列为缴足之新股份7。36 亿股，以偿还所收购集团欠黎先生及力高（总额为7。36 亿港元）的股东贷款。
根据收购协议，“壹传媒”将向黎智英发行资本化股份，以抵“壹传媒”欠黎智英之股东贷款（包括本金额2 亿港元及累计至2001 年3 月31 日（包括该日在内）之应付利息1578 万港元）。资本化股份为1。57 亿股合并股份，将于完成时按相等于代价股份发行价（即每股合并股份1。375 港元）之价格发行予黎智英。紧随于收购完成后，集团或所收购集团将再无欠黎智英或其任何联系人任何尚未偿还之款项。
我们再来看看DGL 的股权分布。“壹传媒”关联人士占DGL 股份的 95。9％ ，其中黎智英占89。32％；黎智英及其两名受托人Assapimonwait Pilunya 女士与麦嘉华先生作为黎先生3 名年满18 岁子女之受托人占2。03％；Flagstone AssetsLimited（执行董事杨怀康先生的关联人）占0。77％ ，何国辉（前执行董事，于2000 年11 月辞去董事职务）占 1。28％。
“壹传媒”在公布此收案时称该项收购“将扩展本集团之盈利基础”、“增强本集团之财政实力”。 然而我们分析发现：
收购价远高于业内平均0平。黎智英拥有DGL 近九成股权，而其以近10 倍市盈率卖出DGL 给“壹传媒”，远高于业内平均78 倍的市盈率水平。因此产生的商誉摊销支出是“以后20 年每年1 亿港元”，而该数额已是DGL 税后盈利的34％。
而且，市盈率的计算亦有误导成份。上述市盈率是据往年盈余计算出来的，这数字只反映有关业务截至3 月底的盈利，现时经济低迷，报业广告收益严重下跌，故整个年度能否达到2 亿港元的盈利颇令人怀疑（据“壹传媒”2001 年12月14 日公告，其2001 年4 月1 日至9 月30 日半年业绩为亏损7400 多万港元），因此很多分析员都质疑其实际收购市盈率可能高达13 倍以上，且小股民将在几年内都不能获得股息。
收购后市盈率达72 倍。“壹传媒”于2001 年7 月中公布的2001 财年全年业绩，录得亏损1。45 亿多港元，即使加上注资后DGL 可能获得的2 亿港元盈利，其实际盈利亦只约5000 多万港元，每股盈利0。02 港元。以合并后的股价计算，市盈率高达72 倍，与现时传媒股普遍78 倍市盈率比较，仍然极不合理。黎智英借收购将获得庞大的优先股股息。“壹传媒”以高价收购一报三刊及报章印刷业务，其中包括“壹传媒”以面值每股1。75 港元向黎智英发行11。6亿股优先股，用以偿付一部分收购款20。3 亿港元，占总收购额的77％，并以年息两厘向黎支付固定股息。该固定股息较向任何其他类别股份的持有人支付任何款项均优先。
在是次的注资计划中，黎担保有2。8 亿港元的盈利，但在广告持续减少的情况下，能否维持2 个亿的盈利都成问题。相信普通股股民在长时间内都不会分到股息，反之，黎智英则可利用优先股的特性，在集团稍有薄利时便比小股民更早收取股息。
从1999 年“壹传媒”上市至2001 两年间； 集团累积亏损达2。2 亿港元，19992000 财年的税后亏损是7800 万港元，20002001 财年税后亏损更增加到1。45 亿港元。而且，在过去的两年里，“壹传媒”现金流出达1。2 亿港元之多。
相反地，D G L 在过去1 年就录得2。5 亿港元的盈利（因DGL 是私人公司，所以无法获知更早年度的财务报表）。由此可见两间公司的差别有多大。黎智英在DGL 占近9 成股权，所以DGL 盈利表现对他的影响，自然比只有5成股权的“壹传媒”为大，因此，如“壹传媒”能换来D G L 盈利，则黎智英稳“赚”了。与此形成对照的是，在过去两年里，“壹传媒”小股民们没有收到一厘股息。
“壹传媒”累计超额收益率走势分析
可以看到，自传闻“壹传媒”收购黎智英旗下一报三刊后，大部份时间里其超额收益率（AR）都是负值，而股价总的来看也呈下跌趋势。当中有三个日子较值得留意。
2001 年9 月14 日。即“壹传媒”对外宣布注资后，不论股价及CAR 都下跌了。首先，截至2001 年5 月，“壹传媒”现金为1。52 亿港元，流动负债为8800万港元，长期负债则是1。14 亿港元。换句话来说，其现金为1。5 亿多，负债却几乎2 亿了。在此情况下，“壹传媒”只好以发行股票去完成这次注资，市场认为注资会把现有股东的利益摊薄；此外，鉴于现时疲弱的经济，大部分分析员都预料未来报刊的广告收益仍然会偏低，故此，有股东便把手中股票沽出，令股价下跌。
2001 年9 月25 日。黎智英本打算在此日抬出量子基金索罗斯的名字去吸引外国投资者，以挽救财务状况极为不健全的“壹传媒”。但此举未能全面提升股价，反而暴露了他与索罗斯的关系。事实上，CAR 及股价的升幅不大，原因可能是市场早已知道索罗斯与黎智英的亲密关系。早在1998 年，“佐丹奴”及“壹传媒”便因老虎基金持有其大量股票，而令这两只股票的股价两日内下跌近6成。
2001 年10 月15 日。“壹传媒”股价在此日亦轻微下跌，原因是当天为“苹果速销”假酒案件开审的日子，由于该消息早已反映在市场上，所以对股价影响不大。
第十五章 韩国三星继承的故事
本文讲述三星商社两个内部交易的故事，一个是儿子如何在父亲的帮助下，避开巨额税项，继承财富， 三年内身家暴涨600 多倍；另一个故事是会长如何将自己的损失转嫁给商社内的上市公司。
由小工贸公司到超级巨擘。
三星王国由已故会长李秉创建于1938 年，开始只是一间小型贸易、制造厂，至1948 年三星股份有限公司成立之际，三星开始涉足国际贸易。60 年代，为响应韩国政府制定的大规模发展出口计划，三星将大量的资源投入到海外新市场的开辟上，一跃成为韩国最大出口商。
此后数年里，三星开始介入电子、化工行业，同时在数个主要行业扩大了经营规模，诸如重型化工、石油化工、造船业等，这一切为三星晋升为韩国企业领袖铺平了道路。到了90 年代，三星集团继续扩大经营范围，成了高科技领域（包括新兴的互联网业务）的领头羊。
截至1999 年底，三星集团规模甚巨：拥有159 家子公司（其中在本土有38 家骨干企业），其业务主要分布在5 大领域：电子工业、贸易、化工、机械和重工业、金融服务业。截止于1999 年12 月31 日财政年度，该159 家附属企业的合并营业额为148。17 兆韩元（1324。1 亿美元）。
在2001 年，三星集团由已故会长李秉之子、现任会长李健熙先生及其家属所掌控，其所有权主要通过李健熙及其独子李在对“三星Everland ”控股67％（李会长占4。5％，其子占62。5％）来实现的，而“三星Everland”又对“三星人寿保险”控股20。7％。
“三星Everland”是一家从事娱乐业的私营公司，也是“三星人寿保险公司”的最大股东，而“三星人寿保险公司”实际上是“三星集团”的控股公司：“三星人寿保险公司”拥有三星集团主要附属公司的控股权，包括集团的两家旗舰公司—“三星电子”和“三星股份有限公司”（分别占有其7。7％�